Google financiert Anthropics chips met garanties die buiten zijn balans blijven

Google financiert Anthropics chipinkoop via een keten van garanties, leasevehikels en private kredietfondsen die het grootste deel van het risico buiten Alphabets balans houdt, meldt de Financial Times.

Voor een bedrijf dat processen op Claude of Gemini heeft draaien, raakt die constructie twee dingen: de prijs en de leveringszekerheid van je AI-leverancier. De rekenkracht achter die modellen wordt niet uit kasstroom betaald maar met geleend geld, en wie dat geld goedkoper krijgt, kan zijn modellen goedkoper aanbieden. Tegelijk hangt de continuïteit van die capaciteit aan partijen die in geen enkel contract met jouw leverancier voorkomen: een leasevehikel, een chipfabrikant die borg staat, twee kredietfondsen en een handvol omgebouwde bitcoinminers.

De constructie in het kort

In het midden staat een special purpose vehicle met de naam Compute SPV, opgezet met hulp van Morgan Stanley. Dat vehikel koopt Googles Tensor Processing Units en verhuurt de capaciteit door aan Anthropic, dat zelf geen kredietbeoordeling heeft die grootschalige schuldfinanciering mogelijk maakt. In juni sloot de eerste tranche: ongeveer 35 miljard dollar aan hardware, goed voor circa een miljoen Ironwood-TPU's en ongeveer een gigawatt rekencapaciteit. Apollo Global Management en Blackstone leverden het krediet.

Broadcom is de sluitsteen. Betaalt Anthropic zijn leasetermijnen niet, dan dekt de chipmaker het verschil tussen wat de TPU's op de tweedehandsmarkt opbrengen en wat de senior kredietverstrekkers nog tegoed hebben. Dat gaat om circa 30 van die 35 miljard. Die garantie tilde het schuldpapier naar investment grade, de kredietstatus waarop grote institutionele beleggers pas mogen kopen. Daardoor kon pensioen- en verzekeringsgeld instappen tegen een rente die de hele opzet rendabel maakt. De reden voor het bouwwerk is prozaïsch: geen van de betrokken partijen wil de hardware op de eigen boeken hebben.

Wat Alphabet er zelf over rapporteert

Het hardst te controleren deel staat in Alphabets eigen kwartaalrapportage bij de Amerikaanse beurstoezichthouder, ingediend op 24 juli. Per 30 juni 2026 stond er voor 43,8 miljard dollar aan kredietderivaten open, tegen 16,9 miljard eind 2025. Dat zijn de backstops waarmee Google de huurverplichtingen van datacenterpartijen dekt als die omvallen. De verplichting die Alphabet daadwerkelijk als last op de balans zet, is 815 miljoen dollar.

Daarbovenop komt 24,1 miljard aan toegezegde toekomstige backstops waarvan de voorwaarden nog niet vastliggen, 85,2 miljard aan getekende maar nog niet ingegane datacenterleases en 7,6 miljard aan garanties rond energie-infrastructuur. Samen ruim 160 miljard dollar aan verplichtingen die nergens als schuld verschijnen, naast de 811 miljard dollar aan inkoopverplichtingen die in hetzelfde document staat. De Financial Times telt het geheel op tot een financieringsmachine van 200 miljard dollar die voor meer dan 150 miljard dollar aan AI-chips moet leveren.

Goedkoper geld is het echte voordeel

De uitkomst van al dat garantiewerk is een rentekloof. Datacenters die met een Google-backstop bouwen, lenen tegen een mediane rente van 7,1 procent, tegenover 9,3 procent voor vergelijkbare projecten in het Nvidia-ecosysteem. Jefferies-analist Jonathan Petersen noemt dat tegenover de FT een structureel nadeel in kapitaalkosten voor iedereen die buiten die constructie bouwt. Op een financiering van 35 miljard dollar loopt 2,2 procentpunt op tot honderden miljoenen dollars rente per jaar, en dat verschil zit uiteindelijk in de tarieven die een afnemer betaalt.

De landheren zijn omgebouwde bitcoinminers

Chips alleen zijn niet genoeg. Er moet stroom en vloeroppervlak bij, en dat haalt Google bij cryptominers die hun hallen ombouwen voor AI. TeraWulf was de eerste: met een Google-lease-garantie kon Morgan Stanley een project van 360 megawatt in de staat New York verpakken in een bouwobligatie die 3,2 miljard dollar ophaalde. Volgens de FT-reconstructie staat Google inmiddels garant voor tien van zulke projecten, samen goed voor 2,4 gigawatt. Diezelfde TeraWulf verhuurt Anthropic al twintig jaar een campus in het Amerikaanse Kentucky voor ongeveer 19 miljard dollar.

Deze manier van financieren wordt de norm in de sector. Nvidia praat met OpenAI over een garantie van ongeveer 250 miljard dollar op de huur- en bouwfinanciering van een campus in Ohio, en Anthropic legde eerder vandaag nog voor 10 miljard dollar rekenkracht vast bij het pas in januari opgerichte Volta.

De chipleverancier is intussen ook financier, garantsteller en aandeelhouder van zijn grootste afnemer tegelijk. Alphabet trok zijn investeringsbudget voor 2026 op naar 195 tot 205 miljard dollar en zag de vrije kasstroom voor het eerst sinds de beursgang negatief worden; wat er daarnaast aan garanties uitstaat, telt in die cijfers niet mee. Zolang Anthropics omzet meegroeit, houdt de keten. Wie zijn processen aan Claude of Gemini vastknoopt, koopt er een plek in dat bouwwerk bij. In geen enkel contract staat wie er borg staat voor de rekenkracht eronder.